A noite da última segunda-feira (12) teve surpresas positivas para CSN (CSNA3) e CSN Mineração (CMIN3) após a divulgação dos resultados do segundo trimestre de 2024 (2T24) das duas empresas – com destaque para a mineração. Com isso, às 12h20 (horário de Brasília) desta terça-feira (13), o CMIN3 saltava 6,49% (R$ 5,25), enquanto o CSNA3 tinha ganhos de 2,65% (R$ 11,99).

A CSN reportou lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) de R$ 2,645 bilhões no 2T24, crescimento de 35% no trimestre e 17% em um ano, 13% acima do consenso e 12% acima da estimativa do Bradesco BBI.

A principal diferença em relação ao modelo do banco é explicada pelo desempenho de custos melhor que o esperado nas divisões de Mineração e Siderurgia.

“De maneira geral, os resultados da CSN foram marcados por fortes números operacionais em todas as divisões, acompanhando: (i) a maior produção de minério de ferro desde 2016; (ii) recuperação trimestral dos resultados da divisão siderúrgica; e (iii) volumes recordes na divisão de cimento”, destaca o BBI.

A produção de minério de ferro, por exemplo, atingiu 10,4 milhões de toneladas no trimestre, crescendo 14% em relação ao 1T24.

Em termos de rentabilidade, o EBITDA da CSN Mineração aumentou 44% no trimestre, para R$ 1,6 bilhão, uma vez que os preços realizados mais baixos foram mais do que compensados ​​por volumes sazonalmente mais fortes e custos mais baixos – os custos C1 caíram 10%, para US$ 21,20/ton. A divisão siderúrgica, por sua vez, se recuperou impulsionada por volumes domésticos mais fortes (aumento de 9% no trimestre) e menores custos, levando o Ebitda a atingir R$ 325 milhões (queda de 39% no trimestre e de 41% em um ano) , mas com margem Ebitda de 6% (ante 4% no 1T24). Na divisão Cimento, o volume de vendas atingiu o recorde de 3,6 milhões de toneladas, o que, aliado à redução de custos (menos 10%), fez com que a margem EBITDA da divisão crescesse mais de 2 pontos percentuais (pp), para 28% (apesar de resultados realizados mais fracos). preços do cimento).

Mesmo assim, a CSN queimou quase R$ 1,2 bilhão em caixa, levando a um aumento de sua alavancagem de 0,2x para 3,4x a relação Dívida Líquida/Ebitda (com a dívida líquida subindo 11%, para R$ 37,2 bilhões, o que também é explicado pelo real mais depreciado.

A XP destaca que a CSN reportou uma melhora nos resultados do 2T24 em todos os níveis, observando (i) operações de mineração apresentando controle de custos mais rígido e volumes de vendas decentes; (ii) melhores resultados na divisão siderúrgica, com margens de até 5,8% no 2T24 devido ao melhor mix de vendas (maiores volumes de vendas no mercado interno), embora os preços tenham permanecido em níveis prejudicados; e (iii) mais um trimestre forte para a divisão de cimento, refletindo volumes recordes de vendas, combinados com desempenho de custos controlado.

Analistas consideram que as variações cambiais trimestrais impactaram negativamente os níveis de alavancagem da CSN, permanecendo como uma das principais preocupações dos investidores quanto à tese de investimento da empresa.

Em relação à CSN Mineração, a XP também destaca que, com preços mais baixos de minério de ferro no 2T24, a CSN Mineração conseguiu compensar um ambiente de commodities mais fraco trimestre a trimestre com controle mais rígido sobre custos, refletido em um nível mais elevado C1 (Custo do minério, que envolve mina, ferrovia e porto)/t (tonelada) reportou queda trimestral de 10%. Além disso, os embarques de 10,8 milhões de toneladas contribuíram para uma maior diluição dos custos fixos, com as indicações da empresa de um melhor mix contínuo (ou seja: menores compras de minério de terceiros) também apoiando os números do EBITDA ajustado sequencialmente (sem penalidades materiais de preços provisórios neste trimestre). .

Apesar dos bons números, tanto o BBI quanto a XP têm recomendação neutra para CSN e CSN Mineração.