Os números do segundo trimestre de 2024 (2T24) da companhia aérea Azul (AZUL4) não foram bem recebidos pelos investidores, assim como suas projeções para o restante do ano. A empresa divulgou seus resultados antes da abertura do mercado desta segunda-feira (12) e as ações caíram 10,44% (R$ 7,12), às 12h19 (horário de Brasília) do pregão.

A companhia aérea encerrou o segundo trimestre com prejuízo líquido ajustado de R$ 744,4 milhões, aumento de 31,3% sobre o prejuízo do ano anterior, com queda no resultado operacional e forte impacto das variações cambiais. A empresa também cortou as projeções de desempenho (guidance) para este ano, revisando para baixo as perspectivas de crescimento da oferta e do EBITDA e ampliando a projeção de alavancagem.

A empresa espera agora que sua oferta cresça 7% este ano, em comparação com uma expansão estimada anteriormente de 11%. A previsão de lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (Ebitda) foi revisada de cerca de R$ 6,5 bilhões para acima de R$ 6 bilhões. A estimativa de alavancagem cresceu de cerca de 3x para aproximadamente 4,2x.

De acordo com o balanço da Azul, o impacto negativo da variação cambial no trimestre foi de cerca de R$ 3,1 bilhões ante desempenho positivo de R$ 1 bilhão no mesmo período de 2023.

Analistas destacam a revisão do guidance como fator negativo, bem como o desempenho do balanço abaixo do esperado, com destaque para o EBITDA ajustado de R$ 1,05 bilhão, queda anual de 9%, 6% abaixo do consenso Bloomberg, 1 % abaixo do esperado pelo JPMorgan e 18% abaixo do projetado pelo Goldman Sachs. Com isso, a margem Ebitda foi de 25,2%, 1,9 ponto percentual inferior ao segundo trimestre de 2023.

“Observamos que o resultado inferior ao esperado se deveu à receita unitária inferior ao esperado, que foi apenas parcialmente compensada por menores custos unitários”, avalia Goldman Sachs.

As receitas unitárias (RASK) diminuíram cerca de 5% em termos homólogos (e cerca de 10% em termos trimestrais, significativamente pior do que a sazonalidade implícita de cerca de 3% face ao 1T). Entretanto, os custos unitários (CASK) caíram cerca de 2% numa base anual, com o CASK do combustível a cair 1% face ao ano anterior e o CASK excluindo combustível a cair cerca de 2% numa base comparável. Para o JPMorgan, a queda nos custos foi menor do que o esperado.

Ao observar a queda da margem Ebitda, o Goldman Sachs vê uma margem anualizada de aproximadamente 29%. “Se aplicássemos apenas a sazonalidade típica nas margens para o 2S24 [segundo semestre de 2024]veríamos margens anuais de cerca de 29% [como referência, modela uma margem Ebitda de cerca de 32% para 2024, com os resultados do 2T24 implicando um risco de queda para nossas estimativas]”, aponta o banco.

O JPMorgan reforça que a empresa revisou para baixo seu guidance para o ano inteiro, esperando atualmente um Ebitda acima de R$ 6,0 bilhões (abaixo dos R$ 6,5 bilhões anteriores e contra a projeção do JPMorgan de R$ 6,1 bilhões) devido à redução na expansão do ASK (número de disponíveis assentos multiplicados por quilômetros voados) para 7% A/A (de +11%, e versus a estimativa do JPMorgan de +9% A/A).

Por outro lado, a empresa afirma no comunicado que a evolução das reservas no 3T tem sido encorajadora, com uma aceleração da procura corporativa, levando ao aumento das tarifas. “Essa tendência deve continuar ao longo do 2S24”, avalia o JPMorgan, que destaca ainda a alavancagem, que passou de 3,7 vezes no 1T24 para 4,5 vezes no 2T24 (dívida líquida sobre Ebitda) devido às variações cambiais, enquanto a liquidez imediata encerrou o trimestre em R$ 2,5 bilhões (13% da receita dos últimos 12 meses), abaixo dos R$ 2,7 bilhões do 1T (14% da receita dos últimos 12 meses).

Espera-se agora que a alavancagem termine 2024 em 4,2x (incluindo caixa, equivalentes de caixa, investimentos e contas a receber), em comparação com 3,0x anteriormente e em linha com as estimativas do JPMorgan.

Para o Itaú BBA, as projeções revisadas não são uma surpresa total, dado: i) aumento nos custos com combustíveis, ii) desvalorização do real; iii) interrupção das operações no aeroporto de Porto Alegre; e iv) problemas contínuos na cadeia de abastecimento que afetam as entregas de aeronaves de nova geração (e mais eficientes). “Dito isso, a Azul conseguiu entregar um CASK 2% menor na base anual no trimestre, refletindo um efetivo controle de custos. Por fim, acreditamos que o setor deverá reverter a tendência de queda observada nos lucros do 2T24 (o da Azul caiu 6% na base anual no 2T24) durante o 2S24”, avaliam os analistas.

Recomendações

Apesar dos sinais nada positivos, o Goldman manteve recomendação de compra ou equivalente para a Azul, enquanto o JPMorgan tem recomendação neutra para os ativos.

A Goldman Sachs destaca a sua convicção de que a empresa deve manter o poder de fixação de preços, uma vez que toda a indústria permanece racional e focada na reconstrução da rentabilidade, o que deverá permitir que os custos sejam transferidos para as tarifas e abrir espaço para a expansão das margens.

“No entanto, notamos que a combinação de resultados fracos do 2T e a revisão para baixo do guidance pode levar a uma reação negativa no preço das ações hoje”, disse ele em relatório antes da abertura do mercado, o que de fato aconteceu.

O JPMorgan tem recomendação neutra para as ações, destacando que a ação atualmente é negociada a uma relação EV (valor da empresa, valor de mercado de uma empresa mais sua dívida líquida, descontado o valor em dinheiro)/EBITDA de 4,9 vezes o esperado para 2024, em comparação com pares (ex-Gol GOLL4) de 4 vezes.

Itaú BBA e Bradesco BBI possuem recomendação equivalente a compra dos ativos. O BBI tem um novo preço-alvo para o AZUL4, passando de R$ 29 em 2024 para R$ 20 em 2025. Segundo compilação da LSEG com analistas que cobrem as ações, 4 têm compras, 5 têm retenções e 1 vendeu.