Washington (Reuters) – Quatro anos depois de o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, ter tornado o combate ao desemprego uma prioridade mais alta durante a pandemia de Covid-19, essa promessa enfrenta um teste importante em meio ao aumento do desemprego, evidências crescentes mostram que a inflação está sob controle e a uma taxa de juros de referência esse ainda é o mais alto em um quarto de século.

As taxas de juro elevadas podem estar a caminho do fim, esperando-se que o banco central dos EUA faça um primeiro corte na sua reunião de 17 e 18 de setembro e que Powell provavelmente forneça mais informações sobre a abordagem de flexibilização da política monetária. em um discurso na sexta-feira na conferência anual do Fed de Kansas City em Jackson Hole, Wyoming.

No entanto, com a taxa de juro da Fed na faixa de 5,25% a 5,50% durante mais de um ano, o impacto dos custos relativamente elevados dos empréstimos sobre a economia poderá ainda estar a fermentar e poderá levar algum tempo a manifestar-se. será invertida, mesmo que o banco central comece a fazer cortes – uma dinâmica que poderá comprometer as esperanças de uma “aterragem suave” de uma inflação controlada, juntamente com a continuação de um baixo desemprego.

“Powell diz que o mercado de trabalho está se normalizando”, com o crescimento salarial desacelerando, as vagas de emprego ainda saudáveis ​​e o desemprego em torno do que os formuladores de política monetária consideram consistente com a inflação na meta central do banco de 2%, disse o ex-presidente do Fed de Chicago, Charles Evans. “Seria ótimo se fosse apenas isso. O histórico não é bom.”

Na verdade, aumentos da taxa de desemprego como os observados nos últimos meses são normalmente seguidos de outros. “Esta não parece ser a situação atual. Mas talvez você esteja a apenas um ou dois relatórios de empregos ruins de precisar de cortes agressivos nas taxas para combater o aumento do desemprego, disse Evans. “Quanto mais você esperar, mais difícil será fazer o ajuste real.”

Inflação x emprego

Evans foi uma voz de liderança na reformulação da abordagem política do Fed, revelada por Powell em Jackson Hole em agosto de 2020, quando a pandemia estava em alta, os legisladores monetários se reuniam via transmissão de vídeo e a taxa de desemprego era de 8,4%, em comparação com 14,8% em Abril.

Neste contexto, a medida da Fed parecia lógica, alterando uma tendência de longa data para evitar a inflação à custa daquilo que os decisores políticos passaram a ver como um custo desnecessário para o mercado de trabalho.

A formulação da política monetária padrão considerava a inflação e o desemprego como inseparáveis ​​e inversamente ligados: o desemprego abaixo de um certo ponto estimulava salários e preços; a inflação fraca sinalizou um mercado de trabalho moribundo. Os decisores políticos começaram a repensar esta ligação após a recessão de 2007 a 2009, concluindo que não precisavam de tratar o baixo desemprego como um risco de inflação em si.

Por uma questão de justiça para aqueles que estão à margem do mercado de trabalho e para alcançar os melhores resultados globais, a nova estratégia dizia que a política da Fed seria “informada por avaliações dos défices de emprego relativamente ao seu nível máximo”.

“Esta mudança pode parecer subtil”, disse Powell no seu discurso na conferência de 2020. “Mas reflecte a nossa visão de que um mercado de trabalho robusto pode ser sustentado sem causar um aumento na inflação.”

Um aumento da inflação provocado pela pandemia e uma recuperação dramática do emprego fizeram com que esta mudança parecesse irrelevante: a Fed teve de aumentar as taxas para controlar a inflação e, até recentemente, o ritmo dos aumentos de preços tinha abrandado sem grandes danos aparentes. ao mercado de trabalho.

Até Abril, a taxa de desemprego estava abaixo dos 4% há mais de dois anos, uma tendência sem paralelo que não se via desde a década de 1960. A taxa de desemprego desde 1948 foi em média de 5,7%.

Mas os acontecimentos dos últimos dois anos e a próxima revisão da estratégia da Fed também desencadearam uma onda de investigação sobre o que aconteceu exactamente: por que razão a inflação caiu, que papel a política monetária desempenhou nesse processo e como as coisas podem ser feitas de forma diferente. de forma diferente se os riscos de inflação aumentarem novamente.

Embora a agenda da conferência deste ano ainda não tenha sido divulgada, o tema geral centra-se na forma como a política monetária influencia a economia. Isto diz respeito à forma como os decisores políticos podem avaliar as escolhas e compromissos futuros e a sabedoria de tácticas como a prevenção da inflação antes de esta começar.

Parte deste trabalho já está a surgir de investigadores da Fed, incluindo o economista Michael Kiley. Ele é o autor de um artigo que questiona se a “assimetria” da política monetária – tratar a escassez de emprego de forma diferente de um mercado de trabalho apertado, por exemplo – realmente ajuda.

Outro artigo recente sugere que os decisores políticos monetários que acreditam que as expectativas de inflação do público são formadas no curto prazo e são voláteis deveriam reagir mais cedo e aumentar as taxas em resposta.

O papel que as expectativas públicas desempenham na condução da inflação — e na resposta da política monetária — foi plenamente demonstrado em 2022. Quando parecia que as expectativas corriam o risco de aumentar, a Fed acelerou o seu ciclo de aperto com aumentos de 75 pontos – com base em quatro reuniões consecutivas. .

Powell usou então um discurso truncado em Jackson Hole para enfatizar o seu compromisso no combate à inflação – uma mudança radical em relação às suas observações sobre a priorização de empregos dois anos antes.

Foi um momento importante que mostrou a seriedade do banco central dos EUA, reforçou a sua credibilidade junto do público e dos mercados e reconstruiu parte da posição que as políticas preventivas tinham perdido.

Powell enfrenta agora um teste na outra direção. A inflação está a regressar aos 2%, mas a taxa de desemprego subiu para 4,3%, oito décimas de ponto percentual acima da registada em julho de 2023.
Há um debate sobre o que isto realmente diz sobre o mercado de trabalho versus o aumento da oferta de trabalho, o que é positivo se novos candidatos encontrarem trabalho.

No entanto, quebrou um indicador prático de recessão e, embora tenha sido minimizado por outros indicadores de uma economia em crescimento, também está ligeiramente acima dos 4,2% que os responsáveis ​​da Fed consideram representar o pleno emprego.

Também é mais alta do que em qualquer momento dos meses pré-pandemia de Powell como chefe do Fed: era de 4,1% e estava caindo quando ele assumiu o cargo em fevereiro de 2018.

Por outras palavras, o “défice” de emprego ao qual ele prometeu responder há quatro anos pode já estar a tomar forma.

Embora Powell esteja relutante em declarar vitória sobre a inflação por receio de desencadear uma reacção exagerada, Ed Al-Hussainy, estrategista sénior de taxas globais da Columbia Threadneedle Investments, disse que já passou da hora de a Fed se antecipar ao risco para o desemprego.

Al-Hussainy disse que a Fed provou a sua capacidade de manter sob controlo as expectativas do público em relação à inflação, um activo importante, mas que “também desencadeou alguns riscos descendentes para o emprego”. “A posição política atual está fora de controlo – é demasiado rígida – e isso merece ação.”